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來源：貓財經　　“還沒脫單先脫發！還沒脫貧先脫發！”一度成為了當代年輕人的噩夢，而“掉發”、“防脫”、“植發”這些詞語“禿”然之間也成為了大家關注的熱點。　　為了捍衛美麗，一時間“顏值經濟”的席卷而來，這其中也孕育了一家靠“植發”年入十幾億的公司。　　6月17日，植發連鎖機構雍禾醫療集團有限公司（以下簡稱“雍禾醫療”）向港交所主板遞交了上市申請，有望成為“植發第一股”。　　從市場占有率和醫院、患者數目來說，雍禾醫療可以說是行業的佼佼者，其毛利率更是在70％以上，然而在人均消費接近3萬的背后卻是不到10％的凈利潤，這一切或許源于其不計成本的廣告推廣。　　超2.5億人脫發，　　植發手術滲透率僅0.21％　　國家衛生健康委員會的調查顯示，2020年中國脫發人口超過2.5億人，其中男性約1.6億人，女性約8860萬人。然而，與中國實際脫發人數相比，中國接受植發醫療服務的人數相對較少。2020年，在中國進行的植發手術約為51.6萬例，滲透率為0.21％，市場需求尚未得到滿足。　　不過隨著越來越多受過良好教育的患者對植發手術的了解，預期未來會有更多人士接受植發治療。　　根據弗若斯特沙利文，2020年，中國植發醫療服務的市場規模為134億。預期到2025年，中國植發醫療服務的市場規模將達到378億，復合年增長率將為23.0％。到2030年，市場規模將進一步增長至756億，自2025年起的復合年增長率將為14.9％。　　　　得益于行業發展，雍禾醫療植發患者總人數從2018年的3.5萬人增加41.7％到2019年的4.9萬人，并進一步增加82.7％到2020年的9.1萬人。　　在植發經濟迅猛發展的同時，該行業的競爭也愈發激烈。目前，雍禾醫療主要競爭對手包括其他民營植發機構、公立醫院及美容服務提供商的植發部門。其中，地方性非連鎖專科植發機構因其龐大的數量大約占據中國植發市場45.6％的份額；大型連鎖植發機構大約占據23.9％；綜合類醫美機構的植發科室大約占據15.7％的市場份額；公立醫院的植發科則大約占據剩余14.8％的市場份額。　　作為2020年中國最大的毛發醫療服務供應商，雍禾醫療已經有51家運營植發機構，覆蓋了50個城市，然而其在植發醫療服務市場的份額也只有11％。于是，在北上廣深一線城市布局飽和后，雍禾醫療計劃把業務拓展到二線城市及低線城市，2022年，公司計劃在河南、河北、廣西、貴州、內蒙等省擴張13處。　　35歲創始人掀起人均3萬植發生意經　　據招股書，雍禾醫療創始人張玉今年僅35歲，為雍禾醫療的執行董事、董事會主席。2001年，張玉畢業于安徽省宿州市泗縣大莊初級中學，并在2005年進入植發領域，在2010年創建雍禾醫療。　　目前，張玉合計持有雍禾醫療42.66％的股權，其胞弟張輝擁有公司5.64％的股權，并擔任雍禾醫療的執行董事及采購總監。另外，中信證券，透過旗下的中信產業基金，控制盤茂上海持股21.59％，透過CLSA，B.V.控制CYH持股21.59％，合計持有約43.18％的股份。　　　　2018-2020年，雍禾醫療的收入分別為9.35億、12.24億和16.39億，歸母凈利潤分別為0.54億、0.36億和1.63億。雍禾醫療的收入主要來自提供植發醫療服務和醫療養固服務，其中，植發是公司的核心業務，2018-2020年的營收占比分別為98.3％、97.8％及86.2％。　　　　所謂植發是一種外科手術，其將毛囊從具有高質量毛囊的后枕區域提取出來，移植至裸露及稀疏的毛發區域。　　據了解，植發是個高客單價的消費，國內一般一個毛囊10-20元，一次移植2000個毛囊或者更多，花費需要至少2萬。　　這筆花費在雍禾醫療的招股書中也完美的印證了，2018-2020年，公司植發的患者人數分別達到3.5萬人、4.3萬人和5.1萬人，同期每位患者的平均開支為2.6萬、2.78萬和2.79萬。　　　　此外，雍禾醫療還將服務分為三個等級，每個等級費用大不一樣。“普通級服務”的患者收取2-3萬，“優質級服務”為3-5萬，而“雍享服務”則要10萬。　　正是這樣昂貴的收費，2018-2020年，公司植發業務的毛利率分別為76.7％、74％和75.1％，比同期雍禾醫療整體毛利率略高1個百分點左右。　　　　顯然，植發是個一次性的生意，如果植發效果好，顧客則不必再次購買；如果效果不好，顧客可能要投訴。　　因此，在招股書中雍禾醫療也表示，大多數植發收入的醫療效果可能會永久持續，無法保證客戶成為“回頭客”。如果雍禾無法保證新客戶持續增加，則將對業績產生重大不利影響。　　可以說，復購率成為了整個植發行業的焦慮問題，不過為了提升客戶的粘性，近幾年不少植發機構都開啟了“植發+養發”的雙重業務。　　雍禾醫療也在2019年開始提供醫療養固服務，按照“店中店”模式在每家植發機構內建立健發中心，服務包括脫發、發質細軟、頭皮搔癢及頭皮出油等。2019年，雍禾醫療的醫療養固服務收入僅1506萬，但是2020年大幅增長至2.13億。　　與植發業務相比，醫療養固業務的客單價較低，但是高頻、粘性好，同時也是植發醫療服務市場的重要補充。2020年，醫療養固服務的用戶為5.9萬人，同比增長590％，人均消費由2019年的1759元增至3606元，毛利率從32％提高至73.8％。　　　　此外，國內的醫療養固服務市場尚處于初始發展階段，2020年的市場規模僅為50億，且預計將以復合年增長率28.7％的速度于2030年增長至625億。　　銷售費用占營收一半，　　多次不規范宣傳被罰　　與雍禾醫療的常年70％以上的毛利率相比，其凈利率就顯得有些單薄，2018-2020年，公司的凈利率分別為5.72％、2.91％、9.97％，皆不足10％。　　從雍禾醫療的收入構成可以看出，2018-2020年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別為4.64億、6.5億和7.8億，銷售費用收入占比分別為49.6％、53.1％、47.6％，掏空了大部分利潤。　　　　值得注意的是，雍禾醫療的前五大供應商基本都為廣告推廣，并且獲客成本不菲。2018-2020年，公司向五大供應商作出的采購額分別為1.86億、2.8億及2.78億，分別占各期間采購總額約23％、25％及20％。而此期間，雍禾醫療的研發開支分別為780萬、890萬及1180萬。　　　　　　說起來也并不奇怪，地鐵上、電梯里、微博和小紅書等隨處可見的植發廣告，背后可都是真金白銀。　　不過，雍禾醫療也因不規范宣傳多次被罰。招股書顯示，2018年，雍禾醫療有七宗不合規事項被處罰。其中北京雍禾美度門診部有限公司為推廣雍禾植發品牌的醫療服務，變造醫療廣告審查批準文件，在上海地鐵1號線、2號線、4號線車廂發布未經審查批準的廣告內容，罰款176.7萬。　　另外，4月8日，黃浦區市場監管局依法對上海雍禾愛慕門診部有限公司違法發布含有說明治愈率或者有效率醫療廣告的違法行為給予行政處罰，責令立即停止發布違法廣告、責令廣告主在相應范圍內消除影響、警告、罰款15萬。

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